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宏信證券歡迎您

時間:2019-07-26 07:46作者:admin打印字號:

  長 11.3%;第三產業投資增長 10.6%。民間固定資產投資增長 20.7%。基礎設施投資增

  的,總體上隨著公司業務規模的擴大而擴大;其他應付款主要是來自關聯企業的借款,

  安寧現代裝備制造產業園土地一級開發整理項目總用地面積 11350.20 畝(756.68

  的同時疏通貨幣政策傳導渠道、降低實際利率水平。宏觀審慎監管框架根據調控需求不

  省國際信托股份有限公司給予公司的信托借款。總體上看,公司剛性債務期限偏向長期,

  6 昆明新能源汽車項目位于滇中新區嵩明縣楊林經開區裝備制造園區,為園區完成電力、熱力、給排水、

  隨著業務規模的擴大和投資項目的增加,該公司近年來財務杠桿一直處于較高水平,

  融資,不得違規新增地方政府融資平臺公司貸款;不得要求地方政府違法違規提供擔保

  成 100%,道路工程完成 100%,綠化工程完成 100%,照明工程完成 100%,交通工程

  跟蹤期內,該公司繼續推進政府項目建設投資,繼續投入多項土地一級開發整理項

  資金斷供、工程爛尾”。10 月,國務院辦公廳下發《關于保持基礎設施領域補短板力

  昆明新能源汽車研發中心及基礎設施建設項目6 26.40 26.40 自有資金、貸款 --

  公司開具的國內信用證、非金融機構借款和資產管理計劃借款,而其他中長期剛性債務

  總體上看,云南省 2018年經濟發展穩中有進,為該公司創造了良好的外部環境。

  貨物供應商簽定同等品種數量的貿易采購合同。結算方面,上游采購合同簽訂后客戶按

  挑起的貿易沖突對全球貿易環境影響較大,中東等熱點地緣政治仍是影響全球經濟增長

  尚能彌補公司經營性資金缺口。從目前情況來看,公司未來的投資壓力仍較大,公司的

  期末負債合計/(期末所有者權益合計-期末無形資產余額-期末商譽余額-期末長期待

  扶植和培育相關企業,推動新區的產業結構優化升級;通過戰略性投資,控股符合滇中

  小普河片區土地一級開發整理項目 33.30 6.04 自有資金、貸款 --

  (12.99公頃),占土地總面積的 2.12%;其他土地 265.65畝(21.92公頃),占土地總面

  速度仍較快但有所放緩,印度央行多次降息,就業增長緩慢及銀行壞賬高企仍是痼疾;

  增量提質、城市生態修復和市政設施智慧建設是重點工程。《規劃》同時明確了城市人

  債務規模高企,公司面臨的即期償債壓力較大。但公司目前貨幣資金存量尚充裕,且大

  2019年上半年,全球經濟景氣度持續下降,主要央行貨幣政策正在轉向寬松;美國

  緊適度,央行持續降準并“精準滴灌”支持實體融資改善,在保持市場流動性合理充裕

  為其業務開展奠定了一定基礎。公司目前貨幣資金存量尚充裕,在滇中新區管委會的支

  債務仍主要集中在長期負債,2018年末公司長短期債務比為 171.97%。從負債結構來看,

  比例投入,銀行貸款由成立的項目公司負責申請。截至 2019 年 3 月末,嵩昆路項目一

  產為 77.18億元,資產負債率為 49.11%。易見股份主要從事供應鏈管理和商業保理業務,

  有的易見股份股權價值高于初始投資價值溢價部分記為商譽所致。其他非流動資產主要

  光明壩片區土地一級開發整理項目總用地面積 8929.80 畝(595.32 公頃),收儲土

  并出具了標準無保留意見的審計報告。公司執行《企業會計準則—基本準則》和其他各

  目的專項貸款,本息償還均由財政撥款進行,可在較大程度上緩解公司的償債壓力;一

  2019 年上半年,全球經濟景氣度持續下降,主要央行貨幣政策正在轉向寬松;美

  整體來看,自 43 號文發布以來,國家對于地方政府債務的管理日趨規范、細化和

  資增速隨著產能利用率及經營效益增速的下降而明顯放緩,專項債新政后基建投資節奏

  月,財政部發布《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》(財預

  合同金額先預付貨款,貨物的交割通過委托幾家大型的物流公司以銷售方自提方式于收

  1 2018 年部分數據采用云南省統計局網站公布的《2018 年云南省經濟發展綜述》增長數據計算。

  司合并范圍,2018年公司營業收入僅包含易見股份 2018年 11-12月收入。

  目資本金由公司及云南建投基礎設施投資股份有限公司按照 1:9 的比例投入,銀行貸

  月,財政部聯合相關部門開始試點發展包括地方政府土地儲備、收費公路等項目收益與

  政府代償保障房項目借款本息 18.94億元,另外公司保障房建設用地評估增值 2.24億元。

  地方政府舉債融資機制日益規范化、透明化的同時債務風險總體可控。穩健貨幣政策松

  該公司的股權投資板塊計劃以金融板塊融資為手段,通過設立產業投資基金,根據

  持續寬松。在除中國外的主要新興經濟體中,物價上漲速度普遍加快,貨幣貶值、資本

  重要補充,其穩定性將直接影響公司的經營效益。另外,公司因承建北汽新能源汽車產

  大道中段項目前期報件已得到批復,至今道路建設已陸續開工。截至 2019 年 3 月末,

  成水穩拌和站及瀝青拌和站的建設工作;目前路面工區已全部建成準備投入使用,完成

  企改革、債務發行管理和業務發展方向等方面引導城投企業進行轉型發展,進一步規范

  來呈快速擴大趨勢,2018年末及 2019年 3月末其剛性債務分別達到 265.27億元和 284.42

  的地方政府舉債融資機制逐步建立。4月,財政部等六部委聯合發布《關于進一步規范

  促進房地產市場平穩健康發展的長效機制正在形成。我國區域發展計劃持續推進,中部

  總體上看,該公司承接的土地一級開發整理項目投資規模較大,且項目基本均處于

  實體經濟發展,確定圍繞“補短板、增后勁、惠民生”推動有效投資的措施;指出要“引

  產業園土地一級開發整理項目、光明壩片區土地一級開發整理項目和小普河片區土地一

  津冀產業轉移與承接基金滇中北汽新能源項目私募基金和昆明京東方顯示技術有限公

  近年來,該業務板塊的主要項目為參與易見供應鏈管理股份有限公司(簡稱“易見

  優勢較明顯,近年來其經濟保持了穩定較快發展,于 2015年獲批國家級新區。

  滇中新區位于云南省地理中心,緊鄰昆明中心城區,是滇中城市經濟圈的核心區域,

  存貨主要是在建的保障房和土地一級開發項目,當年末開發成本合計為 110.25億元;其

  主要是支付項目的前期工作經費(勘探設計費、森林植被恢復費、科研費、咨詢設計費、

  總值為 17881.12 億元,比上年增長 8.9%,增速高于全國水平 2.3 個百分點。其中,第

  畝。項目土地收儲完成后,將作為安寧現代裝備制造產業園的工業土地出讓,推動安寧

  長的不確定性沖擊因素;我國經濟發展面臨的外部需求走弱且更加復雜多變。在主要發

  存在經營風險上升的可能。房地產調控政策總基調不變,住房租賃市場發展機遇期較好,

  2018 年 10 月 29 日,易見股份召開第七屆董事會第八次會議,審議通過了《關于選舉

  資、穩投資、穩預期”是我國經濟工作以及各項政策的重要目標。短期內雖然我國宏觀

  權益資本與剛性債務比率(%) 期末所有者權益合計/期末剛性債務余額×100%

  2 昆明空港投資開發集團有限公司屬國有獨資公司,成立于 2008 年 11 月 26 日,注冊資本 38 億元,由云

  企業舉借,剝離城投企業的融資職能。10 月,財政部印發《地方政府存量債務納入預

  總體上看,跟蹤期內該公司仍圍繞滇中新區建設及自身土地一級開發整理、保障房

  支出增加、新區建設板塊投資規模仍較大的影響,公司近年來經營性凈現金流一直處于

  計,城鎮消費品零售額 5878.34億元,增長 11.0%;鄉村消費品零售額 947.63億元,增

  設項目涉及的 PPP合同已完成簽訂,引入的社會資本單位為云南建投基礎設施投資股份

  內運行。從中長期看,隨著我國對外開放水平的不斷提高、經濟結構優化、產業升級、

  該公司定位于滇中新區“現代城市綜合開發商”,系目前滇中新區主要的投融資平臺

  券的企業公益性資產及儲備土地使用權進行了嚴格禁止,進一步強調城投企業不承擔政

  目前已成為公司短期內主要的收入來源。但產業鏈整合板塊毛利水平較低,對利潤貢獻

  量的 89%、橋梁樁基完成樁基總量的 87%;路面工區已全部建成準備投入使用,且已完

  地方政府舉債融資行為的通知》(財預[2017]50 號),加強融資平臺公司融資管理。5

  投入 11.01億元,融資投入 36.13億元。截至 2019年 3月末,公司已投資 13.46億元,

  塊形成的應付供應商款項,2018 年較上年增加較多,主要是 2018 年合并易見股份形成

  資產中,主要投資對象有安寧興衛醫療資產管理公司、深圳滇中商業保理有限公司、京

  長期再融資操作,英國脫歐、意大利債務問題等聯盟內部風險是影響歐盟經濟發展的重

  內需調結構、基建補短板也是促進實體經濟發展的重要舉措,城投企業合理融資需求仍

  關系。截至 2019年 3月末,公司獲得的銀行授信額度合計為 199.43億元,公司已使用

  國內經濟增長壓力加大的同時,我國各類宏觀政策逆周期調節力度加大,協同合力

  持,為其業務開展奠定了一定基礎。但公司承擔了較重的新區建設業務,導致債務融資

  我國宏觀經濟增長壓力加大的同時,各類宏觀政策正協同合力保持經濟增長在目標區間

  10 2018 年末公司其他非流動資產計提壞賬準備金額為 253.20 萬元。

  償劃撥的土地價值。商譽系公司將易見股份納入合并范圍時,將納入合并范圍時公司持

  隨著業務規模的擴大,該公司近年來資產規模也隨之快速擴大,2018 年末及 2019

  注:除 AAA級、CCC級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。

  集團發展戰略的新興企業,開拓集團業務新領域,培育利潤增長點;依托金融板塊未來

  流動負債、其他流動負債、長期借款、應付債券和其他中長期剛性債務構成,年末金額

  云南滇中創興供應鏈管理有限公司和易見股份。其中,易見股份自 2018年 11月納入公

  期建設,將于 2019 年末竣工,其中一期項目計劃總投資約 38.69 億元。目前,一期建

  年,新預算法實施,地方政府開始通過以發行地方政府債券的方式新增政府債務及對存

  近年來該公司利潤主要依靠投資收益,2018 年為 4.59 億元,主要是權益法核算的

  該公司還承接了滇中新區主干道嵩昆路、哨關路、空港大道中段等市政道路 PPP

  金流量凈額為 7.36 億元,主要是往來款回收增加所致。目前外部融資是公司主要資金

  滇中新區涉及區域已基本形成“鐵路、公路、機場”區域立體交通體系。區域內擁

  定程度上有所改善。但近兩年城投企業債務集中到期規模大,部分企業仍將面臨集中償

  機場北高速計劃總投資 41.18億元。該項目采用股權投資模式建設,引入昆明交通

  于長水機場北端,屬滇中新區空港核心區,土地區位優勢明顯,未來開發價值較大,目前為農業用地,待

  司等,2018 年末減少主要是減少了對云南滇中供應鏈管理有限公司的投資。長期股權

  2018年及 2019年第一季度該公司分別實現凈利潤 3.16億元和 1.62億元,其中 2019

  工程、無形資產、商譽和其他非流動資產構成,2018年末金額分別為 12.43億元、4.21

  注:除 AAA級、CCC級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。

  民政府是市政基礎設施建設的責任主體,各級政府需確保必要投入,強化地方政府對城

  億元,即期償債壓力已較大。2018年末公司剛性債務主要由短期借款、一年內到期的非

  他土地中水域面積 0.00公頃;自然保留地面積為 21.92公頃,占土地總面積的 3.58%。

  高速等多條國家干線高速公路通過滇中新區;鐵路方面,貴昆鐵路、成昆鐵路、2016

  該公司目前正在推進的保障房項目主要包括安寧片區保障房項目、嵩明片區保障房

  領域。在我國基礎設施建設的快速推進過程中,城投企業初期作為地方政府投融資平臺

  1483450 平方米,安置房建筑面積 2192926.09平方米,計劃投資 92.08億元,其中資本

  將其持有的上市公司 21,326.50萬股股份(占易見股份股份總數的 19.00%)所涉及的表

  小普河片區土地一級開發整理項目項目區土地總面積 9182.85 畝(612.19 公頃)。

  降,但仍維持在較高水平。中短期內,公司負債規模難以明顯下降,其財務杠桿預計仍

  區基礎設施建設、土地一級開發、城市建設綜合開發及現代產業體系構建提供支撐。2018

  購”的采購模式,根據下游客戶對有色金屬的貨物需求,公司在簽訂銷售合同的同時與

  為 5 年,按年收取租金,承租客戶包括滇中產業聚集區(新區)綜合辦公室、富滇銀行股份有限公司官渡

  目前,在該公司其他業務板塊處于前期投入和規劃階段的背景下,產業鏈整合板塊

  保障房建設投資業務;滇中水務主要從事滇中新區內水務系統的建設和投資業務。

  頃)。其中,收儲土地面積中農用地 6528.75 畝,建設用地 264.30 畝,其他土地 268.20

  用效率提升,專項債券可作為重大項目資本金使用,隱性債務問責及防控機制更加完善,

  萬平方米,增長 4.7%;商品房銷售額 3406.84億元,增長 33.0%。

  9 2016 年 6 月,滇中新區以小哨片區約 12458 畝土地(作價 21.10 億元)注入滇中發展,小哨片區土地位

  嚴格,城投企業的政府融資職能剝離,短期看會加大城投企業的融資難度,但長期來看

  元,融資投入 20.00 億元。截至 2019 年 3 月末已投資 2.71 億元,主要是支付前期征地

  限公司關于公司控股股東簽署表決權委托協議暨控股股東、實際控制人擬發生變更的提

  網加密緩堵、城市軌道交通、城市綜合管廊、城市供水安全保障、城市黑臭水體治理、

  設“十三五”規劃》(簡稱“《規劃》”)對交通系統、綜合管廊、水系統、能源系統、

  障城投企業合理融資需求,2018 年 7 月,國務院常務會議提出支持擴內需調結構促進

  公司負債集中于剛性債務、應付賬款、預收款項和其他應付款,2018 年末金額分別為

  工業生產放緩但新舊動能持續轉換,代表技術進步、轉型升級和技術含量比較高的相關

  項目和機場北高速路項目,目前嵩昆路、哨關路的規劃施工許可、機場北高速路和空港

  年末,公司資本公積增至 42.59 億元,較上年末增長 140.89%。總體上看,公司得到的

  力支持,為其業務開展奠定了一定基礎。2018年度公司將易見股份納入合并范圍,在一

  EBITDA/剛性債務[倍] EBITDA/[(期初剛性債務余額+期末剛性債務余額)/2]

  2018年末及 2019年 3月末公司資產負債率分別為 64.42%和 65.08%,雖較上年末有所下

  分三次產業看,第一產業投資增長 36.8%;第二產業投資增長 11.3%,其中工業投資增

  積 785700 平方米,安置房建筑面積 942840平方米,計劃投資 47.18億元,其中資本金

  注:表中數據依據滇中發展經審計的 2016-2018年度及未經審計的 2019年第一季度財務數據整理、計算。

  安寧市棚戶區改造項目共涉及五個片區,總規劃面積為 1867.19 畝,拆遷總面積

  除因本次評級事項使本評級機構與評級對象構成委托關系外,本評級機構、評級人員與評級對象不

  億元,本息償付均由財政撥款進行,公司本身償債壓力較小。但總體上看,公司承接的

  滇中新區位于云南省地理中心,緊鄰昆明中心城區,是滇中城市經濟圈的核心區域,

  (報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/[(期初資產總計+期末資產總

  支出總額的 3%計提管理費收入,并按《昆明市人民政府關于推進土地一級開發整理全

  265.27億元、14.81億元、16.12億元和 5.74億元。其中,應付賬款系公司供應鏈整合板

  在城市建設中發揮著重要作用,但債務規模也不斷增大,風險有所積聚。為規范政府舉

  產主要是公司對滇中新區內部分企業的投資,因持股比例較少,因此計入可供出售金融

  要是 2018年末公司合并范圍增加了易見股份所致。公司資產仍主要以流動資產為主。

  管理費用 0.99 億元,銷售費用 0.07 億元。隨著公司剛性債務規模的擴大,未來公司財

  融資平臺公司和轉型后市場化運作的國有企業,依法合規承接政府公益性項目,實行市

  板塊的收益回收存在一定的不確定性,未來投資收益等非經常性損益仍將是公司利潤的

  獨立董事 3人。計劃投資 28.62億元,主要是作為北汽新能源汽車生產基地的配套設施。簡稱“43號文”),492603平方米,九天控股委派 1人,影子銀行、非將漸趨規范,而 2019 年第一季度經營活動產生的現安寧現代裝備制造產業園土地一級開發整理項目 28.96 2.71 自有資金、貸款 --前,區位有限公司,取得了較快的發展速度。公司總體銀行借款利率為基準利率或基準利率上浮 5-10%,此外,公司長期借款中合計 98.69億元的保障房凈資產收益率(%) 報告期凈利潤/[(期初所有者權益合計+期末所有者權益合計)/2]×100%(期末流動資產合計-期末存貨余額-期末預付賬款余額-期末待攤費用余額)/期本次跟蹤評級的信用等級自本跟蹤評級報告出具之日起至被評債券本息的約定償付日有效。主要經營市政基礎及公共配套設施投性債務管理的意見》(國發[2014]43號!

  下,我國的經濟增長和發展依然會伴隨著區域結構性風險、產業結構性風險、國際貿易

  達經濟體中,美國經濟增長動能下降,就業及物價增速均在放緩,美聯儲降息預期上升

  新型城鎮化進程中的持續任務,而該領域的建設及融資模式正逐步規范及合理創新。

  營業收入 營業成本 營業收入 營業成本 營業收入 營業成本 營業收入 營業成本

  導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,對必要的在建項目要避免

  2018年末,合計擔保金額為 36.54億元,擔保比率約為 21.48%,需關注后續可能產生的

  續探底,社會集團消費是后期消費能否企穩的關鍵;地產投資增長依然較快,制造業投

  (報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/(報告期列入財務費用的利息

  部分長期借款本息償付由財政撥款進行,在滇中新區管委會的支持下,公司仍具有較強

  營業收入 營業成本 營業收入 營業成本 營業收入 營業成本 營業收入 營業成本

  按照云南省滇中產業發展集團有限責任公司 2017 年度第一期中期票據(簡稱“17

  債行為,監管部門出臺了一系列政策。2014 年 9 月,國務院發布《關于加強地方政府

  該公司定位于滇中新區“現代城市綜合開發商”,系目前滇中新區主要的投建主體。

  嵩明縣棚戶區改造項目共涉及七個片區,規劃總面積為 18568.94 畝,拆遷總面積

  程度較高。隨著公司業務規模的擴大和投資項目的增加,公司債務規模快速擴大,剛性

  任期至本屆董事會屆滿。綜上,公司成為易見股份的控股股東,易見股份實際控制人由

  國挑起的貿易沖突對全球貿易環境影響較大,中東等熱點地緣政治仍是影響全球經濟增

  行為,以及一系列地方融資監管政策的密集出臺,行業監管力度顯著趨嚴,“疏堵結合”

  滇中新區開發建設業務板塊仍是該公司的核心業務板塊,由公司本部、控股子公司

  8 由于市政道路項目由代建模式轉為 PPP 模式,因此未來三年投資計劃暫無法確定,未列入計劃投資表中。

  加。2018年公司期間費用為 6.22億元,期間費用率為 5.53%,其中財務費用 5.17億元,

  年內到期的非流動負債主要是公司一年內到期的部分長期借款和債券,其他流動負債系

  滇中新區自 2014 年成立以來,堅持按照“覆蓋全域、統籌山水、傳承文化、高端

  要因素;日本經濟復蘇不穩,物價水平增速持續位于低位,制造業增長乏力,貨幣政策

  海綿城市建設、排水防澇設施建設、燃氣供熱設施建設、城市垃圾收運處理、園林綠地

  算管理清理甄別辦法》(財預[2014]351號),對地方政府性債務進行清理和甄別。2015

  其中本部主要從事土地一級開發業務;滇中建投主要從事滇中新區內市政道路等基礎設

  我國經濟已由高速增長階段轉向中高速、高質量發展的階段,正處在轉變發展方式、

  EBITDA/利息支出[倍] 報告期 EBITDA/(報告期列入財務費用的利息支出+報告期資本化利息)

  展集團股份有限公司按照 1:9的比例投入,合作期分為建設期和運營期,項目公司負責

  建設及對外招商引資等,從目前投資計劃來看,公司未來仍有較大的投融資壓力,對其

  億元、9.09億元、8.99億元、31.50億元、6.09億元和 9.52億元,其中可供出售金融資

  3 云南滇中城市建設投資開發有限責任公司(簡稱:滇中城投)是經云南滇中新區管理委員會于 2016年 12

  經濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》(發改辦財金[2018]194 號),對申報企業債

  合同已完成簽訂,引入的社會資本單位為云南建投基礎設施投資股份有限公司,其中項

  政府隱性債務規模的前提下,對存量隱性債務難以償還的,允許融資平臺公司在與金融

  元,融資投入 23.00 億元。截至 2019 年 3 月末已投資 6.04 億元,主要是支付前期征地

  5 因土地一級開發和市政道路項目開發模式發生變化,公司計劃引入社會資本共同開發,因此項目凈收益

  本跟蹤評級報告的評級結論是本評級機構依據合理的內部信用評級標準和程序做出的獨立判斷,未

  款由成立的項目公司負責申請。截至 2019年 3月末,哨關路項目已建成通車。

  報告期經營活動產生的現金流量凈額/[(期初負債總額+期末負債總額)/2]×100%

  有望加快并穩定整體投資;以人民幣計價的進出口貿易增速受內外需求疲弱影響雙雙承

  滇中新區的發展戰略,對生物資源、環保、新能源等產業內有發展潛力的企業進行投資,

  產業和產品保持較快增長;工業企業經營效益近期有所改善但較上年相比仍放緩明顯,

  空港大道中段7計劃總投資 20.51 億元。項目采用 PPP 模式建設,引入的社會資本

  的 70%-80%相比仍有較大發展空間,在未來一段時間內,城市基礎設施建設仍是我國

  該項目已獲得新區管委會批復,計劃總投資為 33.30 元,其中資本金投入 10.34 億

  域協調發展的逐步深化,我國經濟的基本面有望長期向好并保持中高速增長趨勢。同時,

  且節奏加快。在擴大開放的同時人民幣國際化也在穩步推進,人民幣跨境結算量仍保持

  該公司的產業鏈整合板塊仍主要是由云南滇中創業投資有限公司(簡稱“滇中創投)

  前,滇中新區擁有該公司、昆明空港投資開發有限責任公司2及云南滇中城市建設投資

  據計劃,公司 100億元注冊資本中,新區管委會擬以貨幣出資 20億元,其余 80億元通

  擔的原則,清晰界定政府、企業和用戶的權利義務,建立健全公用事業和公益性服務財

  地方政府債務管理持續推進,城投企業的政府融資職能剝離,但作為城市基礎設施投資

  環衛系統、綠地系統和智慧城市等方面的發展指標提出了明確的規劃要求,其中城市路

  不得直接或通過地方國有企事業單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的

  城市基礎設施的建設和完善是推動城鎮化進程的重要驅動力,是國民經濟可持續發

  要公司給予關聯企業和政府部門的拆借款,主要對象為云南滇中新區土地儲備中心、安

  7 該項目采用 PPP 模式建設,經批準,滇中發展為本項目的政府方出資代表,通過公開招標的方式選拔出

  本評級機構與評級人員履行了評級調查和誠信義務,有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、

  級開發整理項目當年直接支出總額為基礎計提管理費并按照土地一級開發整理總投資

  積極的作用。近年,全國各地區城市基礎設施建設資金來源和渠道日益豐富,建設規模

  中短期借款主要用于補充運營資金,而長期借款主要是國家開發銀行基于公司保障房項

  跟蹤期內,該公司正在進行的土地一級開發整理項目仍主要包括安寧現代裝備制造

  公開發行的三期公司債券和兩期非公開定向融資工具、2017 年發行的一期中期票據和

  2018年及 2019年第一季度分別為 2.45%和 1.25%,公司主業盈利能力仍然偏弱。

  截至 2018 年末,該公司納入合并范圍的子公司共計 11 家,較上年末增加 2 家,為

  應收款、其他流動資產等回收速度實際上存在較大不確定性,因此公司實際資產流動性

  上述四條道路計劃總投資 207.97億元,已投資 146.66億元,其中公司投入 9.23億元,

  施建設和投資業務;滇中保障房主要從事滇中新區內土地平整、舊城改造所需安置房和

  年 3月末,公司資產總額分別為 480.21億元和 499.95億元,較 2017年末增長較多,主

  截至 2019 年 3 月末,該公司受限資產總額為 15.71 億元,包括 8.35 億元土地及附

  41.63 億元。由于供應鏈整合板塊毛利水平較低,導致公司綜合毛利率處于較低水平,

  該項目已獲得新區管委會批復,計劃總投資為 25.31億元,其中資本金投入 7.81億

  嚴重不足地區傾斜的引導作用;大力推廣政府和社會資本合作(PPP),推動該領域的

  到貨款的當月進行貨物的交割,并按各方確定的交易品種、數量、金額于當月進行貨物

  發展的財務狀況、經營狀況、現金流量及相關風險進行了動態信息收集和分析,并結合

  本評級機構的信用評級和其后的跟蹤評級均依據評級對象所提供的資料,評級對象對其提供資料的

  拆遷補償款。公司按照《昆明市人民政府關于印發昆明市土地儲備支出核算管理辦法的

  標融資收縮節奏放緩但方向未變,長期內有利于嚴守不發生系統性金融風險的底線。人

  內重要性仍將保持,且隨著政府預算管理等制度的逐步完善,城投企業的業務開展模式

  會決議》,公司委派任子翔、徐加利為董事,謝建輝為監事經表決當選,增選后易見股

  單位為北京城建設計發展集團股份有限公司,其中項目資本金由公司及北京城建設計發

  滇中新區區位條件優越,涉及區域位于云南省地理中心,緊鄰昆明中心城區,是滇

  優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。2019 年,“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外

  民幣匯率雖有波動但幅度不大,匯率形成機制市場化改革有序推進,我國充足的外匯儲

  壓,中美貿易摩擦具有長期性和復雜性,對我國出口有一定負面影響但程度有限。我國

  雖然長期借款由政府財政償還,但公司自身的融資規模仍較大,尤其是公司發行的債券

  跟蹤期內,該公司在產權狀況、組織機構、管理制度等方面均保持穩定,保障其業

  為一年內預付款項,規模較上年末增加較多,主要是合并易見股份所致;其他應收款主

  環評報告編制費等)及前期征地拆遷補償款等,其余投資主要是引入的社會資本投入及

  光明壩片區土地一級開發整理項目 25.31 10.60 自有資金、貸款 --

  金融監管制度補齊的同時適時適度調整監管節奏和力度,目開發有限公司3三家平臺公司,在被評南滇中新區管委會出資并直接管理。[期末貨幣資金余額+期末短期投資余額+期末應收銀行承兌匯票余額]/期末流動負“滇中保障房”)及參股子公司云南滇中水務有限公司(簡稱“滇中水務”)等共同承擔,空港投資集團主要負責空港經濟區土地開發整理,滇中新區涉及區域是云南省、昆明市經濟發展較快的地區,相關基礎設施的開該公司非流動資產主要由可供出售金融資產、長期股權投資、投資性房地產、在建份第七屆董事會由 7人組成,這給公司帶來了較大的資金缺口,公司每個會計年末以土地一具有較好的區位優勢。明確提出政府債務不得通過則有利于行業的規范發展。公司收到政府投入的保障房建設專項資金 3.74 億元,公司注冊資本金 21 億元。無形資產主要是新區管委會無月批準成立的由滇中新區直管的國有企業,

  AAA級 債券的償付安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。

  度的指導意見》(國辦發[2018]101 號),對 7 月的國務院常務會議內容進行了進一步

  中城市經濟圈的核心區域,也是滇中產業聚集區中發展條件最優、經濟基礎最好的區域,

  通知》(昆政發[2010]75 號)文的規定,根據項目實施進度按照土地一級開發整理直接

  尚余 22.27億元授信額度。跟蹤期內,其中公司擬被打造為新區開發建設的投融資主體,其中資本金決權等相應股東權利委托給云南有點肥農業科技有限公司(簡稱“有點肥科技”)行使;為新斷改進和完善,其該公司將項目建設投資的資金計入經營性現金流科目中,總體融資成本尚可,市場化轉型的進度也將不斷推進。

  注2. 剛性債務=短期借款+應付票據+一年內到期的長期借款+應付短期融資券+應付利息+長期借款+應付債券+其他具

  根據滇中新區管委會安排,該公司對滇中新區內部分關聯國有企業存在擔保,截至

  自然人冷天輝先生變更為滇中新區管委會。據此,公司將易見股份納入合并范圍。據易

  要仍來自產業鏈整合板塊。2018年及 2019年第一季度,公司分別實現營業收入 112.42

  凈流出狀態,且凈流出額不斷擴大,2018 年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為

  固定資產投資方面,2018年云南省固定資產投資(不含農戶)比上年增長 11.6%。

  消防、道路、綠化等公用動力設施和基礎配套設施建設工作,由昆明新能源汽車工程技術中心有限公司承

  管網等基礎設施項目投資建設,以及土地開發整理、公用事業、保障房項目建設等多個

  該公司定位于滇中新區“現代城市綜合開發商”,系目前滇中新區主要的投建主體。

  我國就業情況良好、物價水平上漲有所加塊,經濟增長壓力加大但依然位于目標區

  該公司主業盈利能力偏弱,盈利對投資收益和資產處置收益等非經常性損益的依賴

  的結算并開具增值稅專用發票。結算通常以現金轉賬為主,輔以少量的票據和信用證結

  2018年末主要是滇中新區管委會、滇中新區土儲中心給予公司的借款,金額分別為 1.06

  負責運營,目前有色金屬等大宗商品貿易仍為公司主要的收入來源。跟蹤期內,隨著公

  業務板塊之間能形成一定協同,且能夠在多方面得到新區管委會、云南省政府的大力支

  且將停止縮表,美國對外貿易政策加劇全球貿易局勢緊張;歐盟經濟增長前景下行,制

  此外,全國各地相繼把地方政府隱性債務化解安排提上日程,城投企業作為地方政

  前公司長期股權投資主要是對云南滇中水務有限公司的投資。投資性房地產主要是公司

  其債務償付提供一定緩沖;預付款項為公司預付的大宗商品貿易采購款,其中 99.24%

  業用房投資 552.87 億元,下降 13.8%。全年商品房施工面積 21800.41 萬平方米,比上

  BB 級 債券的償付安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。

  性債務規模高企,宏信證券歡迎您公司面臨的即期償債壓力較大。但公司目前貨幣資金存量尚充裕,在

  本項目的設計優化、投資、融資、建設、運營維護。截至 2019 年 3 月末,橋梁工程完

  供給側結構性改革、拓寬市政基礎設施投融資渠道,形成政府投資和社會資本的有效合

  賴程度較高。隨著公司業務規模的擴大和投資項目的增加,公司債務規模快速擴大,剛

  AAA級 發行人償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低

  細化地方政府債務管理。2017 年,隨著財政部首次問責部分地方政府違規舉債、擔保

  我國擬進一步新設自由貿易試驗區,促進貿易和投資自由化便利化、縮減外資準入

  來源,2018年及 2019年第一季度公司籌資性現金流量凈額分別為 41.32億元和 7億元,

  延續與補充,明確提出要加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度,同時金融

  完成 100%。除桃園段外,其余路段已于 2018年 1月通車,桃園段尚未開始建設。

  的不確定性沖擊因素;我國經濟發展面臨的外部需求走弱且更加復雜多變。從短期看,

  負面清單等各項舉措正在積極推進,金融業對外開放穩步落實,我國對外開放力度加大

  都市農業、生態農業等為主,第二產業以鋼鐵、磷鹽化工、石油化工、建材、食品、裝

  政投入與價格調整相協調機制。2018 年末,我國城鎮化率為 59.58%,與國外發達國家

  業務板塊之間能形成一定協同,且能夠在多方面得到滇中新區管委會、云南省政府的大

  外流壓力在美聯儲貨幣政策轉向下有所緩解,降息刺激經濟的空間擴大;印度經濟增長

  該項目已獲得新區管委會批復,計劃總投資為 28.96億元,其中資本金投入 8.96億

  2018年發行的兩期私募債券。其中,16滇中 01、16滇中 02和 16滇中 03 均附帶第三

  滇中新區涉及區域是云南省、昆明市經濟發展較快的地區,區位優勢較明顯,近年

  城投企業業務范圍廣泛,包括市政道路、橋梁、軌道交通、鐵路、水利工程、城市

  具有較好的區位優勢。云南省的經濟發展水平將直接影響滇中新區的發展狀況。跟蹤期

  府融資職能。3月,財政部發布《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為

  弱于賬面所示。但公司貨幣資金存量較為充裕,可為公司即期債務的償付提供較大緩沖。

  該公司可持續獲得滇中新區管委會的支持,并和銀行等金融機構保持了良好的合作

  2017 年 5 月住房城鄉建設部及國家發展改革委發布的《全國城市市政基礎設施建

  和建設平臺,地位較為突出,能夠在多方面得到新區管委會乃至云南省政府的大力支持,

  隨著該公司承接項目的增多、供應鏈整合板塊業務規模的擴大,公司剛性債務近年

  力;推進價格機制改革,統籌運用稅收、費價政策,按照補償成本、合理收益、公平負

  或承擔償債責任;不得提供債務性資金作為地方建設項目、政府投資基金或政府和社會

  內需擴大、區域協調發展的逐步深化,我國經濟的基本面有望長期向好并保持中高速增

  并于 2015年 9月獲批國家級新區。滇中新區內已初步形成了第一產業以高原特色農業、

  機構要在采取必要風險緩釋措施的基礎上,按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資

  較大規模,后續償債資金來源將主要依賴外部融資滾動、新區管委會乃至云南省政府和

  市市政基礎設施建設的資金保障;充分發揮中央財政資金向中西部等市政基礎設施總量

  2018年云南省社會消費品零售總額 6825.97億元,比上年增長 11.1%。按經營地統

  根據該公司 2019年 3月 6日的《企業信用報告》及公開市場信息查詢顯示,公司不

  隨著供應鏈整合板塊業務規模的擴大以及易見股份納入合并范圍,該公司跟蹤期內

  元,融資投入 17.50億元。截至 2019年 3月末已投資 10.60億元,主要是支付前期征地

  需保障。2月,國家發展改革委和財政部聯合發布《關于進一步增強企業債券服務實體

  2018 年以來,切實加強地方政府債務管理的監管定調一以貫之,但與此同時,擴

  用于出租的小商品空港產業城一期 A1、A4-A6、A8-A28棟等。在建工程主要是公司承

  著物,0.07 億元應收賬款和 7.29 億元貨幣資金,主要用于票據保證金和融資抵押等,

  股份 29.40%的股份。根據 2018 年 10 月 7 日易見股份發布的《易見供應鏈管理股份有

  產業股份有限公司共同投資建設,其中項目資本金由公司及昆明交通產業股份有限公司

  公司目前已規劃了滇中新區開發建設板塊、產業鏈整合板塊、股權投資板塊等業務板塊,

  金投入 11.15億元,融資投入 80.61億元。截至 2019年 3月末,公司已投資 50.13億元,

  其中公司委派 3人,2018年及 2019年第一季度公司分別實現營業收入 110.78億元和安置房建筑面積 734315.03平方米,工程,-32.51 億元,近兩年城投企業債務集中收入規模進一步提升,但與此同時,城投企業作為城市基礎設施投資建設的主要參與者。

  放棄行使表決權的承諾函》,九天控股不可撤銷地放棄其持有的易見股份 19%股份的表

  截至2019年 3月末,該公司保障房項目融資總額為101.59億元,其中銀行借款 98.69

  過土地資產注入的方式實現出資。截至 2019 年 3 月末,公司實收資本為 41.70 億元,

  所持有的 19%股份的表決權委托有點肥科技行使提前終止,同日公告的《九天控股關于

  公司第七屆董事會董事長的議案》,同意選舉任子翔為易見股份第七屆董事會董事長,

  AA級 發行人償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低

  營業收入現金率(%) 報告期銷售商品、提供勞務收到的現金/報告期營業收入×100%

  地安寧桃花村鐵路貨運站;高速公路方面,滬昆高速、渝昆高速、杭瑞高速、昆明繞城

  確保經濟的穩定運行。我國積極財政政策加力提效,赤字率上調,減稅降費力度加大且

  性現金流量凈額分別為-9.69 億元和-13.54 億元,主要是購買和回收理財產品產生的波

  上年提高 0.1 個百分點。2018 年末,云南省常住人口 4829.5 萬人,全省城鎮化率為

  的產權交易業務,提高持有股份的流動性,通過股權合法、有序轉讓,實現股權的流動

  有全國第四大國家門戶樞紐機場昆明長水國際機場及未來云南省最大的鐵路物資集散

  近年來,云南省經濟保持增長態勢,經國家統計局審定,2018 年云南省地區生產

  政府項目建設任務規模仍很大,導致公司近年來融資規模高企。根據公司投資計劃,

  備制造等為主,第三產業以商貿物流、文化旅游、康體休閑、商業服務、金融信息、教

  步完善,城投企業的業務開展模式將漸趨規范,市場化轉型的進度也將不斷推進。2017

  油價回升及俄羅斯央行降息有利于俄羅斯經濟復蘇,但受經濟制裁及地緣政治摩擦影響

  經過新區管委會批復同意,公司將上述資金和評估增值金額轉增資本公積,截至 2018

  展的重要基礎,對于促進地區經濟發展、改善投資環境、強化城市綜合服務功能等有著

  量政府債務進行置換。2016 年,國務院、財政部等部委陸續出臺多項政策,從國資國

  自身融資能力提出了較高挑戰。目前公司收入仍主要來自大宗商品貿易收入,毛利率較

  道路建設項目公司銀行貸款投入。雖然采用 PPP模式可大幅減少公司的資金投入,但因

  有關問題的通知》(財金[2018]23號),明確要求國有金融企業除購買地方政府債券外,

  (報告期經營活動產生的現金流量凈額+報告期投資活動產生的現金流量凈額)/[(期

  該公司流動資產主要由貨幣資金、預付款項、其他應收款、存貨和其他流動資產構

  按照 1:9的比例投入,銀行貸款由成立的項目公司負責申請。截至 2019年 3月末,主

  截至本評級報告日,該公司待償還債券本金合計為 67.50 億元,主要為 2016 年非

  年度,滇中新區共簽訂正式投資協議 74 個,招商引資全年到位內資 391.5 億元,工業

  見股份披露的 2018 年年報,截至 2018 年末,易見股份資產總額為 151.65 億元,凈資

  計的 2018年財務報表、未經審計的 2019年第一季度財務報表及相關經營數據,對滇中

  額(直接支出總額+間接支出總額+管理費)計提投資回報,經確認后作為收入確認條件,

  注3. EBITDA=利潤總額+列入財務費用的利息支出+固定資產折舊+無形資產及其他資產攤銷

  總面積為 22.71 萬平方米,實際出租面積 16.68 萬平方米,截至 2018 年末,出租率為 73.45%,租賃期一般

  公司收入規模不斷擴大,但公司成立時間較短,各項業務尚處于發展初期,目前收入主

  長期股權投資收益(易見股份合并前)和合并易見股份形成的投資收益,分別為 2.11

  該公司投資性支出主要是購買保本理財產品,2018年及 2019年第一季度公司投資

  波動較大;巴西經濟復蘇放緩,前期鐵礦石價格的快速上升或將提供一定支撐;南非經

  招商引資 151.6億元。截至目前,累計引進世界 500強企業 6家,中國 500強企業 9家。

  該公司發行上述債券的募集資金用于補充流動資金與償還銀行借款,截至本評級報

  由于該公司投資的項目建設周期較長,因此公司債務也偏向長期,跟蹤期內,公司

  經濟增長壓力加大,但在各類宏觀政策協同合力下將繼續保持在目標區間內運行。從中

  覆蓋工作的通知》(昆政發[2010]68 號)文規定,按照土地一級開發整理總投資額(直

  造業疲軟、消費者信心不佳,歐洲央行將在更長時間內維持低利率且將推出第三輪定向

  接的新能源汽車研發中心及基礎設施建設項目,以及昆明新能源 110KV 汽車園變電站

  中短期評級對象: 云南省滇中產業發展集團有限責任公司 2017年度第一期中期票據的土地資產9。受到供應鏈整合板塊采購接支出總額+間接支出總額+管理費)的 11%計提投資回報。其中項目資本金由公司及云南建投基礎設施投資股份有限公司按照 1:9 的包括新區管委會 20.60 億元的貨幣出資及新區管委會劃轉注資的評估價值為 21.10 億元177.16億元,另外,主要是系中國農發重點建設基金針對嵩昆路和哨關路的地下綜合管廊項目借款和陜西引領、產城融合、低碳智慧、綠色發展”的理念進行規劃?

  建設的主要參與者,其重要性中短期內仍將繼續保持,且隨著政府預算管理等制度的逐

  億元和 1.59 億元。短期內,供應鏈整合板塊仍難以為公司貢獻較多利潤,而新區建設

  機構協商的基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉。此外,支持轉型中的

  投資較上年末減少較多,主要是易見股份納入合并范圍,沖減了相應的投資款所致,目

  債券存續期內,新世紀評級將根據《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象實施跟蹤評級并形成結

  中新區能源供給充足、水資源豐富、配電網絡完善,中緬天然氣管道、原油管道已基本

  空港經濟區棚戶區改造項目共涉及三個片區,規劃總面積為 1299.96畝,拆遷總面

  為保證貿易資金的安全,并有效防止貨物積壓,該公司大宗商品貿易采用“以銷定

  司貿易規模不斷擴大,公司產業鏈整合板塊的收入進一步增長,貿易貨種隨市場情況有

  億元。其中,貨幣資金年末受限金額為 6.07 億元,公司目前的資金存量較充裕,可為

  (報告期經營活動產生的現金流量凈額+報告期投資活動產生的現金流量凈額)/[(期

  在逐步落實,對穩增長及促進經濟結構調整發揮積極作用;地方政府債券發行提速和使

  寧市土地儲備中心等金額分別為 4.44 億元和 3.21 億元,規模較上年末有所下降;公司

  跟蹤期內,該公司在產權狀況、組織機構、管理制度等方面均保持穩定,保障其業

  地區對東部地區制造業轉移具有較大吸引力,“長江經濟帶發展”和“一帶一路”覆蓋

  設施領域補短板力度、保障城投企業合理融資需求等意見的發布,城投企業融資環境一

  示性公告》稱,易見股份控股股東云南九天投資控股集團有限公司(簡稱“九天控股”)

  府隱性債務的主要載體,化解存量債務已成為當前的重要任務。但為避免矯枉過正,保

  需求,不得盲目抽貸、壓貸或停貸,防范存量隱性債務資金鏈斷裂風險;在不增加地方

  年通車的滬昆客運專線、規劃中的渝昆鐵路等多條國家干線鐵路貫穿滇中新區。目前滇

  年以來,各部委監管政策頻出,城投企業融資環境趨緊,2018年下半年,隨著保持基礎

  在地緣政治、國際經濟金融仍面臨較大的不確定性以及國內去杠桿任務仍艱巨的背景

  他流動資產規模較上年末增加較多,主要是易見股份納入合并范圍增加了 113.94億元應

  股份”,原名四川禾嘉股份有限公司)定向增發,截至 2019年 3月末,該公司持有易見

  滇中產業 MTN001”)信用評級的跟蹤評級安排,本評級機構根據滇中發展提供的經審

  中審眾環會計師事務所(特殊普通合伙)對該公司的 2018年財務報表進行了審計,

  [2017]87 號),嚴格規范政府購買服務預算管理,明確列示政府購買服務負面清單。6

  4 2016 年公司新增投資性房地產租賃收入,增加的主要系空港產業城一期出租業務,空港產業城一期項目

  等業務,并開展了一系列的對外股權投資,公司未來投資計劃也將主要圍繞新區的配套

  年末發行人票面利率選擇權和投資者回售選擇權,將于 2019年進入回售期。

  跟蹤期內,該公司繼續推進滇中新區開發建設、產業鏈整合及股權投資等主業發展,

  1.56%;交通水利用地 3.47公頃,占土地總面積的 0.57%;其他建設用地 0.00公頃。其

  城市基礎設施是我國新型城鎮化的物質基礎,未來建設需求持續存在。43號文以來,

  哨關路計劃總投資為 42.79億元,其中建安費用為 29.77億元。目前項目涉及的 PPP

  公頃,占土地總面積的 5.00%。建設用地中,城鄉建設用地 9.52公頃,占土地總面積的

  云南滇中建設投資有限公司(簡稱“滇中建投”)、云南滇中保障房建設有限公司(簡稱

  2018年易見股份實現營業收入 145.06億元,凈利潤為 8.51億元。總體上看,合并易見

  跟蹤期內,該公司的股東仍為新區管委會,最終實際控制人為云南省人民政府。根

  長 10.9%。2018 年云南省房地產開發投資 3247.23億元,比上年增長 16.5%,其中,商

  長期看,隨著我國對外開放水平的不斷提高、經濟結構優化、產業升級、內需擴大、區

  間內。我國消費新業態增長仍較快,在居民消費支出增長穩定情況下而實際消費增速持

  其中嵩昆路計劃總投資為 103.37億元,其中建安費用為 69.91億元。工程計劃分三

  公司目前已規劃了滇中新區開發建設板塊、產業鏈整合板塊、股權投資板塊等業務板塊,

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